三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相繼公布，三季度經(jīng)濟增長好于市場預期，再次印證了國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的判斷；央行此次上調(diào)存貸款基準利率，是房地產(chǎn)政策的延續(xù)，加息周期并未到來，在上市公司三季報預喜的主旋律下，周期性板塊主導的估值修復行情仍將延續(xù)。繼續(xù)看好具備估值修復空間的周期性板塊和家用電器等可選消費板塊。

　　三季報預喜成主旋律

　　三季度我國GDP增長9.6%,超過此前我們預期的9.3%。主要原因是，8月和9月消費和出口旺盛，特別是9月汽車銷售和商品房銷售超預期，由此拉動工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長。

　　消費較快增長的主要原因是汽車銷售和商品房銷售超預期。 9月銷售汽車155.7萬輛，僅低于1月的166萬輛和3月的173.5萬輛，為歷史第三高。9月商品房銷售10446萬平，超過今年任何一個月，比8月猛增51.7%。汽車銷售和商品房銷售猛增拉動了消費大幅增長，三季度消費增長18.3%，其中9月增長18.8%，比去年9月提高3.3個百分點。三季度經(jīng)濟增長超預期的另一個重要原因出口保持較快增長。三季度出口4298億美元，創(chuàng)當季出口歷史新高，比歷史次高的2008年三季度多5.1%，比今年二季度多10.5%。當季同比增長32.3%，繼續(xù)保持高增長。

　　截至10月22日，兩市A股共有952家公司公布了三季報業(yè)績預告，其中公布三季度增幅的860家上市公司同比增幅達100.98%。據(jù)統(tǒng)計，三季度有696家公司業(yè)績預喜(其中預增326家，略增189家，續(xù)盈85家，扭虧96家)，占全部業(yè)績預告公司952家的73%，三季報預喜成主旋律，顯示實體經(jīng)濟景氣不減。其中，三季報預喜的公司主要來自機械設備、電子元器件、銀行、醫(yī)藥、化工等行業(yè)。

　　加息周期并未到來

　　央行此次上調(diào)存貸款基準利率，是房地產(chǎn)調(diào)控遠未達到目標后的短期無奈之舉，并不代表加息周期的到來。此輪房地產(chǎn)調(diào)控始于2009年12月，今年4月，房地產(chǎn)調(diào)控力度明顯加強。但調(diào)控效果不明顯。新建住宅價格5月仍環(huán)比上漲0.4%，6-8月環(huán)比漲幅均為零，但9月環(huán)比上漲0.5%；二手住宅價格5月起環(huán)比下降，分別下降0.4%、0.3%和0.1%后，8月環(huán)比上漲0.1%，9月環(huán)比上漲0.5%；房屋銷售價格指數(shù)5月環(huán)比上漲0.2%，6月環(huán)比下降0.1%，7月和8月環(huán)比漲幅為0，9月環(huán)比上漲0.5%。這說明，房地產(chǎn)調(diào)控效果不明顯，遠遠沒有達到調(diào)控目標。

　　加息是抑制房價上漲的被動選擇，不可持續(xù)。首先，盡管當前經(jīng)濟下行壓力有所緩解，但經(jīng)濟仍處下行走勢，我們預計四季度GDP增長8.7%，全年GDP增長10%，加息將增加短期經(jīng)濟下行的壓力。其次，在美、日等發(fā)達國家繼續(xù)實施量化寬松政策刺激經(jīng)濟復蘇的背景下，央行加息無疑成為全球貨幣政策調(diào)整的標志性事件，對其他國家經(jīng)濟政策繼續(xù)寬松所能帶來的效果產(chǎn)生較大壓力。再次，本次加息進一步拉大中美息差，使外部資金套利空間增大，加上人民幣升值預期帶來的套匯機會，必然加劇逐利熱錢的流入，進一步增加人民幣升值壓力。

　　周期板塊和可選消費仍存上漲空間

　　雖然自月初以來，在資源股的帶動下，強周期行業(yè)已經(jīng)展開了一輪估值修復行情，并推動上證指數(shù)突破3000點，但周期板塊表現(xiàn)亦有所分化。其中有色金屬、采掘、交運設備漲幅居前，而交通運輸、建筑建材、金融服務漲幅較小。比較周期性行業(yè)與A股歷史平均市盈率折價，建材、房地產(chǎn)及金融服務行業(yè)相對PE處于低位，采掘、化工、黑色金融、建材、房地產(chǎn)及金融服務相對PB處于低位。因此在經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的預期下，周期性板塊主導的估值修復行情仍將延續(xù)。

　　四季度是傳統(tǒng)的消費旺季，二級市場也往往有不錯的表現(xiàn)。從當前的估值來看，在八個大類消費類行業(yè)中，必選消費品已處于高位，但可選消費品仍具有估值優(yōu)勢。其中，房地產(chǎn)行業(yè)的當前估值處于歷史均值的一個標準差以下，航空運輸、家用電器、交運設備的當前估值仍低于歷史平均水平，繼續(xù)看好交運設備、房地產(chǎn)、家用電器和航空運輸?shù)耐顿Y機會。