復(fù)蘇進(jìn)程左右大宗商品市場(chǎng)

　　今年以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)起伏震蕩。上半年，金屬、能源、工業(yè)與農(nóng)業(yè)原材料等各類商品價(jià)格指數(shù)紛紛創(chuàng)出新高，之后震蕩回落，下半年則總體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。進(jìn)入10月，能源價(jià)格指數(shù)開(kāi)始企穩(wěn)，但不同地區(qū)市場(chǎng)的原油、天然氣、煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)差異程度很大，與國(guó)際金融危機(jī)前油氣市場(chǎng)之間以及區(qū)域市場(chǎng)之間漲跌同步的態(tài)勢(shì)形成迥異對(duì)照。

　　總體而言，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的起伏震蕩與世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一波三折高度契合。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景撲朔迷離，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟直接表現(xiàn)在證券市場(chǎng)上，資金不可避免地選擇大宗商品作為避險(xiǎn)工具。2009年初，原油、金屬銅、金屬鋁等大宗商品價(jià)格率先上漲，而當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。2009年至今年上半年，大宗商品市場(chǎng)總體震蕩上行趨勢(shì)基本是避險(xiǎn)因素造成的，同時(shí)季節(jié)性需求變化、地緣政治事件引發(fā)的供給趨緊等也產(chǎn)生了一定影響。但此后大宗商品市場(chǎng)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，則主要是受歐債危機(jī)惡化和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景暗淡等因素的直接影響，市場(chǎng)資金很可能為了進(jìn)一步規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而從大宗商品市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)而進(jìn)入黃金市場(chǎng)或直接持幣觀望。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，下半年以來(lái)大宗商品市場(chǎng)的凈多頭規(guī)模有明顯縮減趨勢(shì)，特別是在原油期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨方面表現(xiàn)十分明顯。而從黃金價(jià)格走勢(shì)看，其與大宗商品價(jià)格指數(shù)的漲跌確實(shí)存在較強(qiáng)互補(bǔ)性。

　　此外，大宗商品價(jià)格指數(shù)與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)程度有弱化趨勢(shì)。美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格、特別是能源價(jià)格之間一直存在十分顯著的此消彼漲，即美元貶值會(huì)直接導(dǎo)致能源價(jià)格的上漲。但國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，這種相關(guān)性在明顯減弱。2010年兩者同向波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生，反向波動(dòng)趨勢(shì)卻明顯弱化。今年以來(lái)，二者脫鉤現(xiàn)象更加明顯，10月至今，美元升值與油價(jià)同漲又再次出現(xiàn)。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主要在于歐債危機(jī)的蔓延導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元的避險(xiǎn)性需求上升。

　　從市場(chǎng)內(nèi)部看，能源類大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性變化：一是布倫特、迪拜原油價(jià)格與紐約市場(chǎng)輕質(zhì)原油價(jià)格脫鉤，二是俄羅斯出口德國(guó)的管道天然氣、美國(guó)亨利中心的管道天然氣、印尼出口日本的液化天然氣價(jià)格脫鉤，三是原油價(jià)格與天然氣價(jià)格總體趨勢(shì)脫鉤。這種結(jié)構(gòu)性變化，既來(lái)自于市場(chǎng)實(shí)際供給、實(shí)際需求和投機(jī)需求相對(duì)勢(shì)力的變化，也與制度監(jiān)管的變化有關(guān)。10月中旬，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)限制大宗商品市場(chǎng)投機(jī)行為的規(guī)定最終獲得通過(guò)，說(shuō)明紐約市場(chǎng)輕質(zhì)原油價(jià)格的投機(jī)成分有可能繼續(xù)下降，布倫特原油價(jià)格和迪拜原油價(jià)格則因中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩而受到更多投機(jī)資本的擁躉。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，國(guó)際天然氣市場(chǎng)一度從區(qū)域性市場(chǎng)演化為一體化市場(chǎng)。然而危機(jī)之后這種一體化趨勢(shì)迅速消失，北美和歐洲管道天然氣市場(chǎng)持續(xù)低迷，亞洲液化天然氣市場(chǎng)則因?qū)嶋H需求的剛性而迅速回漲，至日本福島核電站事故后呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。油氣市場(chǎng)的總體脫鉤，印證了投機(jī)資本從天然氣期貨市場(chǎng)的撤離。在美國(guó)頁(yè)巖氣技術(shù)開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)性日益明顯的情況下，管道天然氣市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷將很難扭轉(zhuǎn)。

　　歐債危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程是決定大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵性因素。在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的確定信號(hào)前，大宗商品價(jià)格雖然會(huì)再次上漲，但其機(jī)制仍然與大宗商品市場(chǎng)金融屬性的強(qiáng)化密切相關(guān)。