題要：當(dāng)前，我國經(jīng)濟社會發(fā)展保持穩(wěn)中有進的良好態(tài)勢。展望下半年，國際經(jīng)濟出現(xiàn)不利因素，我國需通過加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除形成有效需求的體制機制障礙，持續(xù)擴大總需求。此外，還要堅定不移推動改革開放，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，完善宏觀審慎監(jiān)管政策，加強政策協(xié)調(diào)，有效防范金融風(fēng)險，給實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造平穩(wěn)健康的金融環(huán)境——

　　今年上半年，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好態(tài)勢，下半年要加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)擴大國內(nèi)有效需求，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，避免國際經(jīng)濟風(fēng)險對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生大的沖擊。

　　宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中有進

　　盡管國際經(jīng)濟出現(xiàn)不利因素，二季度我國經(jīng)濟供給側(cè)指標(biāo)總體上仍繼續(xù)保持穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好態(tài)勢。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中向好、工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益改善，就業(yè)穩(wěn)定，支撐工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)中向好的有利因素不斷增多。目前我國經(jīng)濟保持6.8%左右增速，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率低于5%，就業(yè)市場穩(wěn)定。鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能工作有序開展。微觀杠桿率繼續(xù)下降，企業(yè)成本繼續(xù)降低；新產(chǎn)業(yè)增長較快，新產(chǎn)品快速成長，新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。6月份制造業(yè)PMI相較5月份有所下滑，但仍在51.5的水平。同時，非制造業(yè)PMI以及建筑業(yè)PMI甚至出現(xiàn)回升，這反映出當(dāng)前我國整體經(jīng)濟環(huán)境受內(nèi)外需負(fù)面因素的影響尚不明顯。

　　就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。中國社科院宏觀經(jīng)濟分析課題組連續(xù)每周跟蹤記錄了汽車及零配件制造、儀器儀表制造2個制造業(yè)行業(yè)，計算機軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)、房地產(chǎn)中介及銷售、酒店旅游等服務(wù)行業(yè)發(fā)布的職位數(shù)目，整體上看，2018年上半年全國勞動力需求小幅波動，1月份至2月份主要受到冬季和春節(jié)期間部分企業(yè)業(yè)務(wù)量減少的影響，需求偏弱；但強勁需求勢頭自3月份開始逐漸釋放出來，4月份至6月份多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的勞動力需求。

　　居民消費價格平穩(wěn)。1月份至5月份，居民消費價格指數(shù)平均上漲2.02%，核心CPI上漲2.06%，漲幅平穩(wěn)且略低于市場預(yù)期；工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)平均上漲3.72%，其中5月PPI同比上漲4.1%，漲幅比4月擴大0.7個百分點，為近4個月高點。

　　財政收入增速高于GDP名義增速。1月份至5月份累計，全國一般公共預(yù)算收入同比增長12.2%；全國政府性基金預(yù)算收入同比增長39%；兩項預(yù)算收入合計112372億元，同比增長17.4%。全國一般公共預(yù)算支出同比增長10.3%；全國政府性基金預(yù)算支出同比增長45.8%；兩項預(yù)算支出合計103678億元，同比增長14.1%。今年一季度名義GDP增速為10.2%，預(yù)計上半年我國財政收入增速高于GDP名義增速。

　　同時要注意的是，上半年我國經(jīng)濟需求側(cè)部分宏觀指標(biāo)下降較多，需求側(cè)與供給側(cè)數(shù)據(jù)不匹配，社會預(yù)期分歧加大，穩(wěn)中有憂。5月份消費品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速放緩，貨物貿(mào)易順差收窄。6月份PMI數(shù)據(jù)印證了供給側(cè)與需求側(cè)數(shù)據(jù)分化。需求層面的下滑要大于生產(chǎn)，1月份至5月份供需數(shù)據(jù)反差得到印證，新訂單的下滑幅度大于生產(chǎn)。

　　本輪復(fù)蘇以來的企業(yè)大小分化仍在延續(xù)，體現(xiàn)在中型企業(yè)與小型企業(yè)制造業(yè)PMI仍處于50以下，而大型企業(yè)為52.9。大型企業(yè)新訂單甚至還延續(xù)了5月份以來的回升，而中型企業(yè)和小型企業(yè)新訂單均下降。

　　國際經(jīng)濟風(fēng)險需關(guān)注

　　2018年上半年全球經(jīng)濟仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，美國經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟增長弱于美國。今年以來，美國貨幣政策正常化、減稅與貿(mào)易保護主義政策持續(xù)，新興國家資本市場和貨幣匯率出現(xiàn)劇烈波動，美國制裁伊朗以及OPEC協(xié)議增產(chǎn)原油不及預(yù)期導(dǎo)致原油價格出現(xiàn)較大幅度上漲。上半年供給側(cè)和需求側(cè)數(shù)據(jù)反差較強，下半年需關(guān)注國際經(jīng)濟風(fēng)險是否導(dǎo)致需求側(cè)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。

　　首先，需要關(guān)注美聯(lián)儲加息對新興市場國家金融市場的沖擊。美國貨幣政策正常化沖擊仍將加劇全球資本市場特別是新興經(jīng)濟體面臨的金融風(fēng)險。美聯(lián)儲預(yù)計2018年下半年將繼續(xù)加息兩次，2019年將加息3次。這將引起全球資本市場特別是經(jīng)濟基礎(chǔ)比較脆弱的新興國家資本市場持續(xù)波動，并打擊投資者和消費者信心。

　　其次，需要關(guān)注美國貿(mào)易保護主義政策與經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險加劇對我國出口的影響。特朗普上任后調(diào)整美國對外經(jīng)貿(mào)政策，推行貿(mào)易保護主義政策以服務(wù)其“美國優(yōu)先”目標(biāo)，并在今年以來接連制造經(jīng)貿(mào)摩擦。中美雙方正在通過談判化解貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，然而中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系結(jié)構(gòu)性問題難以短期解決，目前中美貿(mào)易爭端尚無定論，美方是否會進一步挑起爭端，仍存在不確定性和潛在風(fēng)險。

　　警惕去杠桿中金融風(fēng)險

　　上半年我國為防控金融風(fēng)險而加大結(jié)構(gòu)性去杠桿力度，金融嚴(yán)監(jiān)管配合穩(wěn)健中性貨幣政策，廣義貨幣供應(yīng)和貸款增速穩(wěn)中略降，但新增社會融資大幅萎縮。1月份至5月份新增社會融資累計減少1.4萬億元，同比下降15.5%，非標(biāo)融資大幅下降，債市違約增多。我國下半年仍會堅持“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，信用條件依然偏緊。

　　一方面，去杠桿過程中必然伴隨著金融風(fēng)險的釋放，因而出現(xiàn)債務(wù)違約事件、出現(xiàn)一定程度流動性緊張是正常的。偏緊的流動性環(huán)境恰恰是去杠桿的必要條件。從這個角度而言，沒有輕輕松松的去杠桿，感到“痛苦”是去杠桿的必然。另一方面，如果微觀個案處理不當(dāng)，則可能傳染擴散、由點及面地引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險；如果貨幣政策不夠靈活適度，導(dǎo)致融資成本普遍上升，“誤傷”正常企業(yè)，對企業(yè)的正常融資需求和經(jīng)營造成負(fù)面沖擊，在金融加速器機制作用下，以整體上惡化宏觀經(jīng)濟環(huán)境，反而會增加去杠桿的難度。

　　簡言之，可以把去杠桿比作“排雷”或者“拆彈”，既要有針對性地化解處理風(fēng)險點，又要防止風(fēng)險點擴散為系統(tǒng)性風(fēng)險，是一項技術(shù)性強、涉及面廣、對政策智慧要求高、難以一蹴而就的工作。具體到今年下半年，需要高度關(guān)注、密切防范信用違約傳染擴散風(fēng)險。

　　持續(xù)發(fā)力供給側(cè)

　　下半年我國在聚焦三大攻堅戰(zhàn)的同時，宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域面臨著一些對需求側(cè)產(chǎn)生較大沖擊的突出問題，比如：美聯(lián)儲加息進程、中美貿(mào)易摩擦及走向、結(jié)構(gòu)性去杠桿與金融風(fēng)險、房地產(chǎn)市場發(fā)展、投資增速下滑過快，等等。下半年首要任務(wù)是保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，避免經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動對就業(yè)需求產(chǎn)生較大沖擊。為防止需求側(cè)變量意外下滑傳導(dǎo)到供給側(cè)，應(yīng)避免盲目放松財政和貨幣政策，而要通過加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除形成有效需求的體制機制障礙，持續(xù)擴大總需求。

　　首先，保持宏觀杠桿率總體穩(wěn)定，深化結(jié)構(gòu)性去杠桿。把握好經(jīng)濟增長與債務(wù)增長的平衡，保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，既保持結(jié)構(gòu)性去杠桿的定力，也不能收縮過快。一方面，把防范大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險作為經(jīng)濟增長底線，實事求是評估經(jīng)濟增長的需要與可能，提高社會政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟增長預(yù)期。另一方面，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，把防范債務(wù)危機作為債務(wù)增長底線，防止宏觀杠桿繼續(xù)不合理上升，加大政府債務(wù)“開正門”力度，使地方政府隱性負(fù)債顯性化，嚴(yán)控新增地方政府債務(wù)，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本，增強政府債務(wù)的可持續(xù)性。最后要深化債轉(zhuǎn)股改革，清理僵尸企業(yè)。以商業(yè)銀行為投資主體設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，切割商業(yè)銀行不良債權(quán)，實施債轉(zhuǎn)股。

　　其次，促進釋放有效投資需求。要保證全年6.0%以上的投資增速，下半年仍然需采取適度的穩(wěn)定投資政策。促投資需在防控金融風(fēng)險前提下，結(jié)合結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升經(jīng)濟長期增長的質(zhì)量和能力。一是優(yōu)先安排跨區(qū)域互聯(lián)互通涉及國計民生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。我國仍然處于經(jīng)濟空間調(diào)整和城市化大發(fā)展的時期，需要建設(shè)的重大項目仍然有很多，優(yōu)先安排跨區(qū)域互聯(lián)互通的涉及國計民生的項目，使之能夠引導(dǎo)有效的經(jīng)濟社會的發(fā)展進程，仍是非常有必要的。建議加強省級統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的能力，適度管控市區(qū)縣自行安排建設(shè)的一些低效基礎(chǔ)設(shè)施小項目，避免市區(qū)縣過度舉債所帶來的金融風(fēng)險壓力。二是加強旅游、醫(yī)療和教育等有利于促進我國消費升級的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這類產(chǎn)品的高端供給一直相對短缺，要通過發(fā)揮市場和政府作用兩個方面的有機結(jié)合，通過顯著增加投資來增加供給和提升質(zhì)量。

　　再次，繼續(xù)實施積極的財政政策，加大減稅降費力度。第一，一方面進一步減稅降費，切實降低實體企業(yè)和居民稅費負(fù)擔(dān)；另一方面按照取之于民、用之于民的原則，從支出側(cè)采取疏導(dǎo)措施，將增量部分主要用于與民生相關(guān)的基本公共服務(wù)支出，加快支出進度，從而切實擴大需求并改善供給，保障宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。第二，進一步理順央地財政支出關(guān)系，提升財政資金使用效率。一是進一步集中發(fā)力于三大攻堅戰(zhàn)；二是分領(lǐng)域、分類處理，根據(jù)公共服務(wù)性質(zhì)，結(jié)合政府機構(gòu)改革，進一步劃分中央、地方財政事權(quán)，實現(xiàn)縱橫雙向平衡。第三，統(tǒng)籌安排中央、地方財政資金，防止項目因地方資金到位困難而無法落地，導(dǎo)致中央下達(dá)資金閑置、無效，防止出現(xiàn)政策扭曲。

　　進一步擴大改革開放

　　一方面，要從戰(zhàn)略上作好中美貿(mào)易摩擦長期化的準(zhǔn)備，堅定不移推動改革開放，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，不要讓貿(mào)易爭端干擾實現(xiàn)中華民族復(fù)興目標(biāo)。我國要看到自身差距，持續(xù)完善經(jīng)濟體制，構(gòu)建良好營商環(huán)境。在政府服務(wù)、減稅降費、產(chǎn)權(quán)保護、市場準(zhǔn)入、投資管制、國有企業(yè)、要素價格、產(chǎn)業(yè)政策等方面深化改革，釋放合理投資潛力擴大內(nèi)需，加快推進負(fù)面清單政策落地實施，加大吸引外資力度，形成新的國際競爭力，提升有效對沖貿(mào)易摩擦潛在負(fù)面需求效應(yīng)的能力。

　　另一方面，要從策略上爭取主動。盡早盡快落實已經(jīng)確定的重大開放政策，提高對外資的吸引力。加強與歐盟、日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的高科技合作。清晰研判美國升級貿(mào)易戰(zhàn)的損失和承受力，專心專注深化國內(nèi)改革開放，完善經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的體制機制。

　　完善宏觀審慎監(jiān)管政策

　　金融市場是復(fù)雜的有機整體，為有效防范金融風(fēng)險、給實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造一個平穩(wěn)健康的金融環(huán)境，應(yīng)綜合考慮信貸、股市、債市、匯市、樓市的聯(lián)動性，完善宏觀審慎監(jiān)管政策，加強政策協(xié)調(diào)，綜合施策。

　　第一，強化去杠桿政策的結(jié)構(gòu)性，輔之以靈活適度的貨幣政策環(huán)境，保持流動性合理充裕。采用市場化的方式破產(chǎn)重組“僵尸企業(yè)”；去杠桿應(yīng)該主要借助宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管政策，盡量避免直接使用貨幣政策工具。

　　第二，盡快制定出臺“資管新規(guī)”相關(guān)配套實施細(xì)則，為股市、債市投資者提供明確市場預(yù)期。

　　第三，加強地方政府債務(wù)管理、逐步化解債務(wù)風(fēng)險。按照中央要求，降低政府債務(wù)杠桿是我們下一步防范和化解風(fēng)險的重要抓手和主要任務(wù)。提高地方政府債務(wù)管理效能，嚴(yán)控債務(wù)增量，加大“開正門”的力度。

　　第四，提高對外開放水平，完善外匯管理體制，促進匯市健康發(fā)展。中短期內(nèi)應(yīng)繼續(xù)堅持外匯管制，有選擇、有管理地控制外匯資金出入股市、債市；加大開放力度，大力改善營商環(huán)境，吸引外資，提升中國出口企業(yè)在全球價值鏈中的位置，提高出口產(chǎn)品附加值和競爭力，保持匯率基本穩(wěn)定，爭取將中美貿(mào)易摩擦對我國外匯儲備規(guī)模的沖擊降至最低，防止貨幣危機。

　　第五，對房地產(chǎn)市場綜合施策，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，不宜放水或大幅緊縮。二是要堅持“房住不炒”和“因城施策”方略，保持調(diào)控政策定力。切實落實好地方政府穩(wěn)定房價的主體責(zé)任，對穩(wěn)定房價不力的城市應(yīng)兌現(xiàn)問責(zé)。三是加大對市場游資及風(fēng)險區(qū)域的監(jiān)測預(yù)警。四是二線城市在加入人才爭奪戰(zhàn)的同時，應(yīng)事先采取預(yù)案，應(yīng)對可能隨之而來的住房投機炒作。五是加快推進農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地建設(shè)租賃住房試點，租住同權(quán)，為有效擴大租賃住房供給提供經(jīng)驗。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院宏觀經(jīng)濟分析課題組 主要執(zhí)筆人：汪紅駒 馮 明 李雙雙）