“歐洲版量化寬松政策”率先閃亮出臺，“美國版量化寬松政策”——QE3可能即將出臺，全球金融市場可能再次面臨流動性“巨浪”來襲，其對中美及全球其他金融市場將產(chǎn)生深刻的影響。

　　北京時間9月6日晚間，歐洲央行宣布，將基準(zhǔn)利率(主要再融資操作利率)維持在0.75%不變。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉表示，歐洲央行理事會已作出決定，歐央行將啟動“直接的貨幣交易”計劃，同意無限制購買國債方案，以緩解受到債務(wù)問題困擾的歐元區(qū)國家借貸成本不斷攀升的壓力。“在確定貨幣政策方面我們將獨立行動，歐元是決不允許被取消的。”隨著德拉吉帶著語氣堅定的聲明的發(fā)表，“歐洲版量化寬松政策”已閃亮出場。

　　德拉吉的“聲音”剛剛結(jié)束，美國股市就“漲聲”一片。至9月6日美股收盤，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)2008年1月以來新高，道指創(chuàng)2007年12月以來的最高收盤點數(shù)，納斯達克指數(shù)更是創(chuàng)下了2000年11月以來的最高收盤點數(shù)。

　　9月7日，中國內(nèi)地和香港股市受到這一利好及其他因素的影響，股指呈現(xiàn)今年少有的大漲行情。至收盤，上證綜指收于2127.76點，漲幅為3.7%；深證成指收于8709.07點，漲幅5.08%；恒生指數(shù)收于19802.16點，漲幅3.09%。同時，當(dāng)天全球其他股市股票指數(shù)均有較大的漲幅。

　　最近一段時間以來，美聯(lián)儲已多次放出可能采取更多貨幣刺激措施的信息。在8月22日公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲主席伯南克作了非常明確的表態(tài)，稱“會非常緊密地跟蹤接下來的經(jīng)濟信息”，并且“將會適時提供更多的寬松政策”。

　　當(dāng)?shù)貢r間8月31日，伯南克在美國懷俄明州杰克遜霍爾舉行的全球央行年會上，發(fā)表了題為“危機出現(xiàn)以來的貨幣政策”的演講，演講中雖未承諾推出QE3，但卻釋放出了進一步寬松的信號。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生在解讀伯南克演講時說，其內(nèi)容主要是非傳統(tǒng)貨幣政策有效、量化寬松風(fēng)險可控、目前經(jīng)濟形勢很差、美聯(lián)儲愿意行動。

　　他說：“我們維持此前的政策預(yù)判：美國將從9月開始新一輪寬松，先采取延長低利率承諾的‘前瞻指導(dǎo)’，年內(nèi)開始QE3。”

　　9月7日，美國勞工部宣布美8月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比增加9.6萬人，低于預(yù)期；失業(yè)率為8.1%。據(jù)路透社報道，“美國8月就業(yè)增長緩慢，這為美聯(lián)儲下周向疲弱經(jīng)濟注入額外貨幣鋪平了道路。”

　　境內(nèi)外專家認(rèn)為，在歐洲央行推出“量化寬松政策”和美國失業(yè)率高企等數(shù)據(jù)發(fā)布之后，QE3的推出已是“箭在弦上”。近期全球金融市場的動向?qū)Υ艘炎鞒雒黠@的反映。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟不景氣仿佛為全球各央行先繼推出新一輪寬松貨幣政策做了注腳。Markit發(fā)布的8月全球制造業(yè)PMI在持續(xù)3個月下降后跌至48.4%，為2009年6月以來的最低點。主要發(fā)達經(jīng)濟體的制造業(yè)仍處于收縮區(qū)間，其中美國連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，為復(fù)蘇以來首次出現(xiàn)。歐元區(qū)核心國家包括德國和法國制造業(yè)PMI指數(shù)均低于50%，還在危機后的底部附近。

　　日本迄今已連續(xù)3個月處于50%以下。新興市場經(jīng)濟體PMI綜合指數(shù)在過去15個月中一直在49%至51%的窄幅區(qū)間內(nèi)徘徊。除巴西外，中國、印度、韓國、俄羅斯、臺灣、新加坡均出現(xiàn)下降，中國的PMI更是自去年11月以來首次跌入收縮區(qū)域(8月份匯豐中國PMI預(yù)覽指數(shù)跌至47.8%，創(chuàng)9個月以來新低)。

　　此前，美聯(lián)儲實施QE1、QE2所取得的積極效果，為其可能盡快推出QE3打足了“勇氣”。在杰克遜霍爾的演講上，伯南克引用研究表明，至2012年為止，兩輪的QE提高了美國經(jīng)濟產(chǎn)出3個百分點，創(chuàng)造了超過200萬個工作崗位。QE壓低了國債的風(fēng)險溢價，從而令其收益率下滑，降低了全社會的融資成本。

　　兩輪QE與扭曲操作加起來，對10年期國債收益率壓低了約80~120個基點。在兩次QE期間，標(biāo)普500分別上漲36%和24%，新興市場股市上漲102%和18%，大宗商品價格上漲15%和27%。風(fēng)險資產(chǎn)價格上行，對有限理性的消費者和投資者就會產(chǎn)生“財富效應(yīng)”，鼓勵他們進行相應(yīng)的消費和投資行為，支持經(jīng)濟增長。QE1期間美元指數(shù)下降5%，QE2期間下降10%。下行的匯率，從一定程度上支持了美國的出口。

　　如果美聯(lián)儲推行QE3，“對新興市場利大于弊，對美國影響力度減小。”彭文生在對QE3與QE1、QE2進行比較分析時這樣說。對美國經(jīng)濟與股市而言，QE3相比前面兩次的QE，影響力度可能顯著減小。專家預(yù)測，由于目前美國國內(nèi)的情況與國際經(jīng)濟形勢與以前有了比較大的變化，如果實施QE3，美國國債利率與息差的下降空間將會減小，股市上升的空間可能也有所減小，壓縮財富效應(yīng)，匯率效應(yīng)可能有限。

　　中金報告預(yù)測指出，“QE3對中國利大于弊。”QE3有利于穩(wěn)定中國的外部需求。在美國面臨財政緊縮的壓力下，量化寬松應(yīng)該有助于穩(wěn)定美國國內(nèi)需求。從這個意義上講，QE3有助于防止中國出口增長進一步大幅下滑。QE3的出臺對我國通脹壓力的影響將顯著小于前兩次。上一輪QE2時，中國經(jīng)濟增長仍然較快，國內(nèi)投資增速處于高峰期，通脹壓力處于上升階段，輸入型通脹壓力比較大，尤其體現(xiàn)在大宗商品價格上升。目前我國經(jīng)濟增速顯著放緩，尤其是房地產(chǎn)投資增速大幅下降，企業(yè)處于去庫存階段，PPI通縮。

　　另外，目前我國面臨資本凈流出導(dǎo)致的流動性偏緊局面，和QE2時期的情況很不一樣。當(dāng)時，我國仍然有顯著的資金流入。如果QE3帶來美元貶值壓力，引導(dǎo)國際資本流入新興市場國家，將有利于抵消我國的資金流出壓力，從而舒緩國內(nèi)市場流動性，對風(fēng)險偏好也可能有正面影響。

　　如果美國在歐洲出臺“量化寬松政策”之后實施QE3，中國當(dāng)局怎么辦？如果也實施更寬松的政策措施，那將與國外流入的資金一起使國內(nèi)流動性更多，給房價調(diào)控帶來更多壓力；如果保持現(xiàn)有政策力度不變，將有可能使國際流入的“熱錢”享受中國資產(chǎn)價格上漲的更多好處。而且，在國際國內(nèi)流動性可能更多的條件下如何加快中國經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也面臨著新的挑戰(zhàn)。中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策要立足國內(nèi)實際，同時考慮與國際幾大經(jīng)濟體宏觀政策進行有效博弈，以利于維護中國經(jīng)濟金融的安全穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。